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启明医疗IPO:产品单一 三年最大供应商均为旅游公司
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原标题:启明医疗IPO:产品单一 三年最大供应商均为旅游公司

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   12月10日,医疗器械企业" target="_blank">企业启明医疗在港交所挂牌上市,本次发行价为每股33港元,开盘大涨21%,截至当天收盘,市值达169亿港元,随后几日股价走低,今日市值达159亿元。启明医疗为港交所生物科技板块首个医疗器械上市企业。其于2009年创立,专门从事经导管心脏瓣膜产品" target="_blank">产品的设计、开发及商业化。启明医疗此前共获七轮融资,其投资者包括高瓴、启明创投、红杉资本中国、高盛和招银国际资本等国内外知名投资机构。

  启明医疗核心产品为人工瓣膜产品VenusA-Valve,其对公司业绩起决定性作用,未来其渗透率是否如预期增长为决定公司业绩的核心因素。此外,公司TPVR产品和CEP产品是否顺利开发上市也对公司业绩有较大影响。财务方面,公司流动比率仅为53%,处于较低水平,公司资产负债表并不够稳健。最近两年一期报表显示,公司应收账款的绝对值不断增加,占公司营收比例较高,且应收账款的平均周转天数持续走高,运营效率持续下滑。最后,公司连续三年第一大供应商" target="_blank">供应商均是旅游代理公司。

  主营业务:依赖单一产品其他产品仍处发展期

  启明医疗于2009年创立,专门从事经导管心脏瓣膜产品的设计、开发和商业化。公司目前主打并自主研发的人工瓣膜产品VenusA-Valve——在经导管主动脉瓣置换手术(TAVR)中用于治疗心脏瓣膜病——是中国首个获得国家药品监督管理局批准并在国内进行商业化的TAVR产品。根据弗若斯特沙利文的统计,2018年启明医疗TAVR产品植入量在中国占到79.3%的市场份额。公司目前拥有193项获批专利及196项专利申请。

  公司在中国及全球的大型未开发及快速增长的经导管心脏瓣膜市场经营。目前公司拥有全面的产品组合,涵盖四个心脏瓣膜的经导管解决方案及主要配套产品:公司产品及在研产品乃为经导管植入而设计,以代替出现主要与主动脉瓣狭窄以及肺动脉、二尖瓣及三尖瓣返流有关的功能障碍的心脏瓣膜(即TAVR、TPVR、TMVR及TTVR)。

  公司的心瓣膜组合由六款自主研发的产品及在研产品组成,包括一款已上市TAVR产品(VenusA-Valve)、一款注册阶段TAVR产品(VenusA-Plus)、一款临床前阶段TAVR产品(VenusA-Pilot)、一款临床阶段TPVR产品(VenusP-Valve)、一款设计阶段TMVR产品及一款设计阶段TTVR产品。除心脏瓣膜系统外,公司亦提供与经导管心脏瓣膜置换术兼容的关键辅助产品,包括已上市瓣膜成形术球囊产品(V8和TAV8)及临床阶段CEP装置(TriGUARD3)。以下为公司主要医疗器械管线。

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  其中在经导管主动脉瓣置换手术(TAVR)中用于治疗心脏瓣膜病的VenusA-Valve为公司核心产品也是唯一正式获批上市的产品,于2017年、2018年及截至2019年5月31日止五个月,VenusA-Valve销售收入分别为人民币17.3百万元、人民币113.7百万元及人民币85.7百万元,占公司全部收益的95.4%、98.6%及99.4%。

  市场空间方面:根据弗若斯特沙利文的资料,全球TAV市场按复合年增长率27.9%由2014年的1,500百万美元扩大至2018年的4,100百万美元,估计到2025年达10,400百万美元,复合年增长率为14.3%。随著首款TAVR产品于2017年8月面市,于早期开发阶段,估计中国TAV市场按复合年增长率65.0%大幅增长,由2018年的28.7百万美元大幅增至2025年的956.6百万美元。

  从第三方研究机构报告看,启明医疗已经上市的TAVR产品有极佳的市场前景。原因在于传统的SAVR是目前中国主动脉瓣狭窄患者的标准治疗方法,但它对于有合并症的老年患者风险更高,术后恢复相对缓慢。新的TAVR手术对于此类患者来说是一种有效且更安全的替代方案,并且有望在患者和医生中逐渐普及,尤其是不适合接受SAVR手术的情况。

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